大唐新能源：債務(wù)結(jié)構(gòu)亟需改善

　　新能源發(fā)電是人類文明進步的又一大標志，從人力到石油能源，再到電力能源，能源的每次變革都推動了社會發(fā)展的進程。

　　能源轉(zhuǎn)型是大勢所趨，其中風電及光伏行業(yè)的發(fā)展空間廣闊，大唐新能源(01798-HK)就在這個時代節(jié)點上成立的。取名中含有“大唐”二字，大唐新能源大有追求大唐王朝時代一樣輝煌壯麗的理想。然而，理想豐滿的同時，現(xiàn)實卻往往不如意。

　　營收增速快，但利潤波動大

　　近十年來，以光伏、風電為代表的中國新能源產(chǎn)業(yè)取得了快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴大，使主營風力以及光伏等新能源的發(fā)電及售電的大唐新能源也因此成長起來。

　　2010年-2017年，大唐新能源營收翻了兩倍，超過了70億元(人民幣，下同)。但在“棄風”以及政策調(diào)控等因素影響下，大唐新能源凈利經(jīng)歷過跌宕起伏，甚至在2014年產(chǎn)生過虧損。

　　數(shù)據(jù)來源：港交所(財華社編輯)

　　整體來說，大唐新能源營收整體穩(wěn)健，但凈利波動較大。受其影響，大唐新能源股價2010年以來跟凈利表現(xiàn)相似，猶如過山車般上下竄動。股價其實就是一個公司經(jīng)營業(yè)績的晴雨表，盈利能力不平穩(wěn)，意味著大唐新能源不確定性風險仍存。

　　那么，利潤波動大，是什么因素造成的呢?

　　棄風限電率較高，新增裝機量減速

　　在棄風限電的影響下，大唐新能源的裝機容量近些年增長十分緩慢，這與公司高棄風率有關(guān)。 2016年后，全國棄風限電問題有了顯著的改善。在今年上半年，全國風電企業(yè)平均棄風率降至8.7%，同比減少5個百分點。由下圖可見，大唐新能源同期棄風率雖然降低幅度達9.56個百分點，但仍高達9.8%，棄風率仍比全國平均水平高。

　　數(shù)據(jù)來源：港交所(財華社編輯)

　　棄風率維持在較高水平，對大唐新能源擴大業(yè)務(wù)規(guī)模來說可不是什么好事。財華社發(fā)現(xiàn)，大唐新能源的新增裝機量增長表現(xiàn)與其棄風率情況并不對稱，在棄風率高的情況下，公司新增裝機量反而呈上升趨勢。在行業(yè)看來，新增裝機量與棄風率應(yīng)呈反向關(guān)系，即棄風率越低，那新增裝機量也就越大。

　　大唐新能源近兩年棄風率不斷緩解，發(fā)電量也得到大幅提升，但其裝機容量增長卻十分緩慢。很有可能是因為公司棄風率在高于行業(yè)平均水平的不利因素下，公司擴大了內(nèi)蒙古、黑龍江等地存量機組的產(chǎn)能，從而保證了其發(fā)電量的增長。從今上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)看，大唐新能源風電平均利用小時數(shù)達到了1122小時，同比增加181小時，增長值較行業(yè)高22小時。

　　提升存量機組產(chǎn)能固然對公司發(fā)電量以及營收有利，然而這并不是一個風電企業(yè)發(fā)展最重要的考量。推動分布式風電發(fā)展和海上風電建設(shè)，以及推進風電場建設(shè)以促進可風電消納能力問題，才是一個風電企業(yè)長遠發(fā)展之計。

　　臨危換帥背后是財務(wù)困境

　　大唐新能源在今年8-10月分別發(fā)布了三則高管變更公告，這三則公告都與其母公司大唐集團的前副總經(jīng)理兼總會計師胡繩木有關(guān)。

　　其中8月份的公告宣布，因工作調(diào)整，周克文辭任總經(jīng)理的職務(wù)，并由胡繩木接任。在9月和10月份的公告中，大唐新能源宣布委任胡繩木為執(zhí)行董事、副董事長等職務(wù)，這也意味著自2017年6月上任公司一把手的周克文告別了公司。

　　周克文在大唐新能源的一年半時間里，帶領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型，向投資者交出的成績單還算良好。那么，大唐新能源為何換帥?難道是公司經(jīng)營管理出現(xiàn)了問題?胡繩木又是何許人，能否給大唐新能源帶來驚喜?

　　資料顯示，胡繩木在電力系統(tǒng)財務(wù)管理工作20多年，具有較深厚的財務(wù)管理水平和豐富的實踐經(jīng)驗，曾在大唐集團擔任過12年的總會計師職務(wù)。通過胡繩木的工作經(jīng)驗可看出，大唐新能源本次換帥很有可能是為了在公司財務(wù)方面尋求出路。

　　剝繭抽絲，還真發(fā)現(xiàn)了大唐新能源的財務(wù)問題。通過公司資產(chǎn)負債表看到，公司資產(chǎn)負債率常年保持在75%以上。

　　數(shù)據(jù)來源：港交所

　　對比同行業(yè)業(yè)務(wù)相似的龍源電力(00916-HK)以及華能新能源(00958-HK)，大唐新能源近兩年來的負債水平明顯偏高，而其他兩家公司負債水平呈下降趨勢。雖然目前整體業(yè)績有好轉(zhuǎn)，但是大唐新能源的高負債率需要重視。

　　在負債率高企的情況下，讓大唐新能源擔憂的還有不斷增加的應(yīng)收賬款及票據(jù)，和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額的縮減。其中大唐新能源在2017年度的營收賬款及票據(jù)超過50億元，今年上半年更是超過了71億元，而2015年只有13.4億元。大唐新能源的應(yīng)收賬款及票據(jù)主要為應(yīng)收各地區(qū)或省電網(wǎng)公司的電費收入，地方電網(wǎng)公司的應(yīng)收款部分須由政府機構(gòu)向當?shù)仉娋W(wǎng)公司作出額外資金的分配情況而定，該資金由政府指定資金及最終用戶的應(yīng)付電費附加費撥出，導致電網(wǎng)公司結(jié)算時需時相對較長。雖然該應(yīng)收款是由源于政府分配的運營項目發(fā)電補貼，或可完全收回，但1-2年期以及2-3年期的應(yīng)收賬款及票據(jù)翻倍增長，這將會壓縮公司的回款金額，從而對現(xiàn)金流造成一定程度的下降。

　　來源：港交所

　　大唐新能源近兩年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額深受其應(yīng)收款及票據(jù)的影響，因回款減少，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額2015年-2017年銳減，由73.6億元減至32億元，流動性風險不小。

　　由此可見，大唐新能源的負債結(jié)構(gòu)亟需改善。大唐新能源在2017年年報中對此有提及，或會調(diào)整支付予股東的股利、發(fā)行新股或出售資產(chǎn)以減低債務(wù)。財務(wù)能手胡繩木的臨危受命，具體會通過何種方式減債、能否扭轉(zhuǎn)債務(wù)頹勢有待我們觀察。

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