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近日，中國神華發(fā)布三季度報告，2023 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2524.67 億元，同比增長0.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤482.69 億元，同比下降18.4%;扣非后歸母凈利潤478.11 億元，同比下降18.2%。
分季度看，2023 年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入830.25 億元，同比下降2.22%;第三季度歸母凈利潤149.90 億元，同比下降16.68%;扣非后歸母凈利潤148.41 億元，同比下降17.10%。
煤炭板塊：售價同比下降，成本同比提高，利潤空間收窄從煤炭產(chǎn)銷量上來看，2023 年前三季度公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量2.42 億噸，同比增長2.8%;煤炭銷量3.325 億噸，同比提升7.5%，其中外購煤銷量為0.898 億噸，同比提高24.7%。前三季度公司年度長協(xié)、月度長協(xié)、現(xiàn)貨銷售占比為60.2%，23.9%，10.8%，年度長協(xié)、月度長協(xié)占比同比增加6.7pct(公司積極相應保供政策)、降低8.3pct。從煤炭價格來看，前三季度公司年度長協(xié)價格505 元/噸，同比下降2.1%;月度長協(xié)價格818 元/噸，同比降低0.2%;煤炭平均售價583 元/噸，同比下降7.3%。從成本端來看，前三季度自產(chǎn)煤單噸成本為191 元/噸，同比增長11.9%，主要原因為露天礦剝采比提高帶來剝離作業(yè)相關成本增長7.7%、社保繳費政策性增長和員工薪酬增加導致的人工成本增長29.0%、以及安全生產(chǎn)費和外委剝離費等帶來的其他成本增長10.1%。前三季度，煤炭板塊實現(xiàn)營業(yè)收入為2001.35 億元，同比增長0.2%;利潤總額444.22 億元，同比下降20.3%;毛利率30.4%，同比下降6.1pct。由此看出，煤炭板塊煤炭售價降低，成本提高導致利潤壓縮。
電力板塊：售電量增加利潤提高，光伏項目成功投產(chǎn)2023 前三季度公司總發(fā)電量1562.3 億千瓦時，同比增加9.7%，總售電量1468.3 億千瓦時，同比增加9.8%。燃煤發(fā)電的平均利用小時數(shù)3865 小時，同比增加4.5%，燃煤電價為416 元/兆瓦時，同比減少0.2%。發(fā)電裝機容量為40518 兆瓦，新增光伏發(fā)電裝機容量217 兆瓦。電力板塊營業(yè)收入680.49億元，同比增長9.2%，主要原因為售電量增長;營業(yè)成本558.78 億元，同比增長6.2%，主要原因為售電量增長導致的燃煤采購成本增加;實現(xiàn)利潤總額96.65 億元，同比提高28.9%;毛利率17.9%，提高2.3 個pct。此外，勝利能源露天排土場 150 兆瓦光伏項目已全容量并網(wǎng)發(fā)電，截至2023 年三季度末，累計發(fā)電量為0.44 億千瓦時。
運輸與化工板塊：盈利能力部分大幅減弱，烯烴項目開工構(gòu)建一體化經(jīng)營2023 前三季度公司鐵路分部、港口分部、航運分部、煤化工分部分別實現(xiàn)營業(yè)收入329.88 億元、49.78 億元、36.30 億元、45.50 億元，同比分別增加4.0%、增加4.4%、下降21.6%、下降7.0%;實現(xiàn)102.67 億元、18.82 億元、1.12 億元、0.43 億元的利潤總額，分別同比下降8.9%、1.7%、79.0%、91.7%。其中航運分部平均海運價格下降與煤化工分部聚烯烴產(chǎn)品平均銷售價格下降導致兩者利潤大幅下降。此外，包頭煤化工煤制烯烴升級示范項目開工，項目建成投產(chǎn)后將進一步推動本集團煤基新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于鞏固本集團一體化運營模式。
盈利預測與估值
預計2023 年-2025 年，公司歸母凈利潤622.06/636.95/660.61 億元，對應EPS 分別為3.13/3.21/3.32 元/股，對應PE 分別為9.47/9.25/8.92 倍。我們認為地緣政治能源危機的情況下，供給端煤炭供給仍然緊張，未來隨著經(jīng)濟的恢復，對于煤炭需求增長，煤炭價格中樞有望上漲并維持在一個較高的水平，公司較高的長協(xié)煤 比例，主營業(yè)務的業(yè)績表現(xiàn)有較高確定性，加上較高的分紅比例，因此維持“增持”評級
風險提示：
國家行政干預不確定性風險，綠色能源替代風險，煤炭價格下跌風險，經(jīng)濟恢復不及預期風險。
浙商證券研究員：程嬌翼
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